Модель Альтмана для оценки вероятности банкротства предприятия: методы расчета и анализ полученных результатов

Модель Альтмана (Z-счет Альтмана, Z-score). Формула. Пример расчета. Пятифакторная модель Альтмана. Модель банкротства. Прогнозирование банкротства

Модель Альтмана для оценки вероятности банкротства предприятия: методы расчета и анализ полученных результатов
Модель Альтмана для оценки вероятности банкротства предприятия: методы расчета и анализ полученных результатов

Модель Альтмана, показывающая вероятность банкротства, построена на выборе из 66 компаний – 33 успешных и 33 банкрота. Модель предсказывает точно в 95% случаев.

Самой простой является двухфакторная Модель Альтмана. Для нее используются два ключевых показателя: показатель текущей ликвидности и показатель удельного веса заемных средств в активах. Они перемножаются на соответствующие константы — определенные практическими расчетами весовые коэффициенты (a, b, y).

Как Альтман построил свою модель?

Альтман для построения своей модели использовал 66 американских компаний в период с 1946-1965. 33 компании обанкротились в этот период, а 33 остались финансово устойчивыми. Помимо этого из 22-х финансовых коэффициентов он выделил всего 5, по его мнению, наиболее полно отражающих деятельность предприятия. После этого он использовал инструментарий множественного дискриминантного анализа для определения весовых значений у коэффициентов в интегральной модели. В итоге он получил статистическую классификационную модель для определения класса предприятия (банкрот/небанкрот/зона неопределенности).

Зачастую некорректно говорят, что Альтман изобрел математический инструментарий множественного дискриминантного анализа (т.к. MDA-анализ первый предложил Фишер (R.A.Fisher)). Альтман был новатором в применении этого инструмента для оценки риска банкротства.

История построения модели Альтмана

Модель Альтмана для оценки вероятности банкротства предприятия: методы расчета и анализ полученных результатов

В 1968 году американский экономист Эдвард Альтман начал работу над интегральной моделью, которая позволяет определить вероятность потери финансовой устойчивости предприятия. За 19 лет работы было исследовано 66 компаний, половина из которых обанкротилась, а другая половина сохранила устойчивое финансовое положение.

Следует различать термины «несостоятельность» и «неплатежеспособность». Эти понятия – не одно и то же. Неплатежеспособность может возникнуть ввиду временной нехватки оборотных средств, в результате чего компания не может своевременно удовлетворить требования кредиторов в полном объеме. Банкротство – это признанная судом неспособность предприятия погасить имеющуюся задолженность.

Итак, неплатежеспособность возникает по причине различных неблагоприятных обстоятельств, например, неправильное управление, кризис в стране или отрасли экономики, банкротство ключевого контрагента и др. Несостоятельность, в принципе, имеет те же корни, единственным отличием является необходимость признания судом факта, что должник не в состоянии погасить долги по причине полного отсутствия средств.

Несколько разновидностей модели было создано в период с 1968 по 2007 годы. Классикой признана пятифакторная модель Э. Альтмана, которая к началу XXI столетия давала точность по определению рисков банкротства до 94%.

В 80-е и 90-е годы XX века были разработаны модели для частных компаний, непроизводственных предприятий и развивающихся стран. Все эти разновидности мы рассмотрим далее.

Понятие и виды моделей Альтмана

Анализ экономических и отчетных показателей исследуемых компаний позволил объединить разные факторы и установить их взаимозависимость, в результате чего стало возможно предсказывать вероятность банкротства компании в течение года с точностью от 72 до 96 процентов.

Коэффициенты (факторы) К в моделях Альтмана – это функции от финансовых показателей конкретной фирмы. По количеству используемых при расчете коэффициентов выделяют следующие модели:

  • двухфакторные;
  • четырехфакторные;
  • пятифакторные;
  • семифакторные.

Каждая из моделей имеет свою область применения и предсказательную силу, но в целом модели Альтмана хорошо применимы при однородности событий, предшествующих банкротству, и типичности поведения компании среди своих конкурентов в отрасли.

Особенности модели Альтмана

Для её создания Альтман исследовал 66 компаний США. В период 1945-1965 гг. одна половина потеряла своё состояние, а вторая успешно продолжала собственную деятельность. Данная модель может использоваться в качестве экспресс-метода. По этой причине эксперты рекомендуют использовать дополнительные методики для анализа банкротства. Системный подход необходим для того, чтобы определить реальную вероятность несостоятельности организации.

Из 22 полученных показателей Альтман отобрал 5 наиболее точных, на основе чего он создал многофакторное регрессионное уравнение. В соответствии со степенью ухода от нуля значения Z вероятность несостоятельности либо становится больше, либо меньше. Отрицательное значение двухфакторной формулы говорит о том, что банкротство компании не наступит в ближайшем будущем.

Однако у модели можно выделить следующие недостатки:

  • Она не является комплексной, так как оценивает лишь общие показатели. Так, благодаря ей невозможно учесть все виды источников.
  • Финансовый анализ был рассчитан и основан на компаниях США, поэтому он не принимает во внимание специфические особенности российских предприятий.

Метод не берет во внимание хозяйственные особенности фирмы, когда коэффициент финансовой ликвидности, а также левериджа, могут отклониться от общеустановленной нормы. Однако он может быть достаточно полезным для конкретной ветви организации.

Существует следующий ряд основных вариаций:

  1. Двухфакторная.
  2. Четырехфакторная.
  3. Пятифакторная.
  4. Модифицированная пятифакторная.
  5. Пятифакторная модель (logit-model).

Так, в 1968 году была впервые объявлена пятифакторная модель (Z-Score Model). Она была создана американским учёным специально для акционерных обществ. Для того чтобы получить результаты прогнозирования банкротства, потребуется взять показатели рыночной стоимости акций и акционерного капитала, оборотный капитал, активы, нераспределенную прибыль и прочие коэффициенты.

Двухфакторная модель Альтмана

Это одна из самых простых и наглядных методик прогнозирования вероятности банкротства, при использовании которой необходимо рассчитать влияние только двух показателей это: коэффициент текущей ликвидности и удельный вес заёмных средств в пассивах. Формула модели Альтмана принимает вид:

Z = -0,3877 — 1,0736 * Ктл + 0,0579 * (ЗК/П)

Где, Ктл — коэффициент текущей ликвидности; ЗК — заемный капитал; П — пассивы.

При значении Z > 0 ситуация в анализируемой компании критична, вероятность наступления банкротства высока.

Отметим, что во многих источниках формула приведена в виде:

Z = -0,3877 — 1,0736 * Ктл + 0,579 * (ЗК/П), что вполне возможно является следствием банальной опечатки.

Также часто встречается формула вида:

Z = -0,3877 — 1,0736 * Ктл + 0,0579 * Кзс

Где, Кзс — коэффициент капитализации, определяемый как отношение суммы долгосрочных и краткосрочных обязательств к собственному капиталу.

В России применение двухфакторной модели Альтмана было исследовано М.А. Федотовой, которая считает, что для повышения точности прогноза необходимо добавить к ней третий показатель – рентабельность активов. Но практической ценности модифицированная формула по М.А. Федотовой не имеет, так как в России отсутствует какая либо значимая статистика по организациям-банкротам и весовой фактор, предложенный М.А. Федотовой, не был определен.

Расчёт риска: двухфакторная модель банкротства

Двухфакторная модель оценки угрозы банкротства относится к методам количественного характера. В ней используется информация, которая несёт за собой публичную отчетность.

К неформальным критериям оценки угрозы банкротства той или иной организации относятся следующие:

  • Высокая сумма дебиторской задолженности, которая относится к убыткам предприятия.
  • Убытки компании, которые отражаются в балансе.
  • Нецелесообразная схема привлечения средств.
  • Недостаточная структура имущества организации.
  • Низкая оборачиваемость средств.
  • Малодейственное расположение заемных средств в активе.
  • Нарушение сроков кредиторской задолженности.
  • Снижение ликвидности.

Интерпретация результатов двухфакторной модели банкротства и ее основные недостатки

Результат вычислений раскрывается следующим образом:

  • $Z$ меньше $0$ — вероятность банкротства меньше 50%;
  • $Z$ равно $0$ — вероятность банкротства 50 %;
  • $Z$ больше $0$ — вероятность банкротства больше 50%.

Двухфакторная модель обладает рядом недостатков:

  1. Во-первых, она не учитывает отраслевую специфику предприятий, когда коэффициенты текущей ликвидности и финансового левериджа могут отклоняться от общепризнанной нормы, но при этом быть оптимальными для конкретной отрасли. То есть такая модель не учитывает специфику видов хозяйственной деятельности, а следовательно очень снижается качество и достоверность прогнозов.
  2. Во-вторых, такая модель, конечно, не учитывает специфику российских предприятий, так как основана на данных и отчетности американских компаний и достаточно давно (50-е годы).
  3. В-третьих, не является комплексной и оценивает лишь общую ситуацию. Их недостаток в том, что они рассчитаны на основе весовых коэффициентов, которые определены для зарубежных предприятий и не соответствуют российским реалиям.
Несмотря на такие недостатки, модель Альтмана все же может использоваться как экспресс-метод анализа банкротства. Поэтому рекомендуется использовать и дополнительные методы анализа банкротства, так как только комплексный, системный подход может определить реальную вероятность банкротства предприятия.

Индекс кредитоспособности

Для создания своего множителя автор методики использовал аппарат MDA. Этот числовой множитель способен разделить бизнесменов на потенциальных банкротов и не являющихся таковыми. Этот же коэффициент называют еще индексом кредитоспособности. Он показывает результативность деятельности компании за определенный промежуток времени, ее экономическую составляющую.

Индекс кредитоспособности рассчитывается так:

Z = 3,3*Q1+1,0* Q2+0,6* Q3+1,4* Q4+1,2* Q5

Нужно понимать, что для верного расчета этого значения предварительно следует произвести расчет показателей Q1-5. Для этого используют следующие компоненты финансовой среды предприятия:

  • Q1 — выручка с учетом всех выплат;
  • Q2 — оборотный капитал и объем продаж;
  • Q3 — внешние инвестиции;
  • Q4 — выручка после повторного вложения;
  • Q5 — личный источник средств.

В ходе работы автор методики определил порог индекса кредитоспособности. Он равен 2,675. Для оценки нескольких компаний и определения индекса кредитоспособности любой из них во временном отрезке 2-3 года необходимо сопоставить найденное значение Z с максимальным значением индекса путем сравнения.

Экономическая ситуация предприятия может называться стабильной при показателе Z>2,675. Если сравнение показывает, что Z<2,675, появление финансовой несостоятельности может наступить с большой долей вероятности. Максимально точное вычисление множителя интересует только компании, цена акций которой очень высока. Подобная котировка сегодня не пользуется популярностью, несмотря на ее значимость и важность для мировой экономики.

Пятифакторная модель Альтмана для компаний, чьи акции котируются на бирже

Самая популярная модель Альтмана, именно она была опубликована ученым 1968 году. Формула расчета пятифакторной модели Альтмана имеет вид:

Z = 1,2Х1 + 1,4Х2 + 3,3Х3 + 0,6Х4 + Х5

Где,
X1 — Working Capital / Total Assets.
X2 — Retained Earnings / Total Assets.
X3 — Earnings Before Interest and Taxes / Total Assets.
X4 — Market Value Equity / Book Value of Total Liabilities.
X5 — Sales / Total Assets.
Где,
X1 — оборотный капитал к сумме активов предприятия. Показатель оценивает сумму чистых ликвидных активов компании по отношению к совокупным активам.
X2 — не распределенная прибыль к сумме активов предприятия, отражает уровень финансового рычага компании.
X3 — прибыль до налогообложения к общей стоимости активов. Показатель отражает эффективность операционной деятельности компании.
X4 — рыночная стоимость собственного капитала / бухгалтерская (балансовая) стоимость всех обязательств.
Х5 — объем продаж к общей величине активов предприятия, характеризует рентабельность активов предприятия.

В результате подсчета Z-показателя для конкретного предприятия делается заключение:

— Если Z < 1,81 – вероятность банкротства составляет от 80 до 100%;

— Если 2,77 <= Z < 1,81 – средняя вероятность краха компании от 35 до 50%;

— Если 2,99 < Z < 2,77 – вероятность банкротства не велика от 15 до 20%;

— Если Z <= 2,99 – ситуация на предприятии стабильна, риск неплатежеспособности в течении ближайших двух лет крайне мал.

Точность прогноза в этой модели на горизонте одного года составляет 95%, на два года – 83%, что является ее достоинством. Недостатком же этой модели заключается в том, что ее по существу можно рассматривать лишь в отношении крупных компаний, разместивших свои акции на фондовом рынке.

Модель Альтмана для компаний, чьи акции не торгуются на биржевом рынке

Данная модель была опубликована в 1983 году (Altman E.I. Corporate Financial Distress. – New York, John Wiley), этот модифицированный вариант пятифакторной модели Альтмана имеет вид:

Z = 0,717Х1 + 0,847Х2 + 3,107Х3 + 0,42Х4 + 0,998Х5

Где Х4 = балансовая стоимость собственного капитала / заемный капитал (обязательства)

Отметим что, во многих российских источниках формула приведена в следующем виде:

Z = 0,717Х1 + 0,847Х2 + 3,107Х3 + 0,42Х4 + 0,995Х5

Если Z < 1,23 предприятие признается банкротом, при значении Z в диапазоне от 1,23 до 2,89 ситуация неопределенна, значение Z более 2,9 присуще стабильным и финансово устойчивым компаниям.

Z-модель Альтмана для непроизводственных компаний

В 1993 году Альтман продолжая исследования, пересмотрел модель для непроизводственных компаний. (Altman, E., Corporate financial distress and bankruptcy. (3rd ed.). New York: John Wiley & Sons, Inc).

Из Z-счета Альтман исключает показатель Х5 = Sales / Total Assets, первые три переменные остаются неизменными, однако, весовые множители снова пересчитывается. Таким образом формула Z-модели Альтман для непроизводственных компаний принимает вид:

Z = 6,56Х1 + 3,26Х2 + 6,72Х3 + 1,05Х4

Где,
Х1 — Оборотный капитал / Активы (в зарубежных источниках Рабочий капитал / Активы, Working Capital / Total Assets).
Х2 — Нераспределенная прибыль / Активы (Retained Earnings / Total Assets).
Х3 — Прибыль до налогообложения / Активы или EBIT / Активы (Earnings Before Interest and Taxes / Total Assets).
Х4 — Собственный капитал / Обязательства (Book Value of Equity / Total Liabilities)

В случае если значение Z:

— Равно или менее 1,1 – ситуация критична, организация с высокой долей вероятности банкрот.

— Значение показателя равно или превышает 2,6 – нестабильная ситуация, вероятность наступления банкротства организации невелика, но и не исключена.

— Показатель находится в пределах диапазона от 1,10 до 2,6 – низкая вероятность банкротства организации.

Модель Альтмана для развивающихся рынков

Для развивающихся рынков, в том числе и России, версия скорринговой модели получила название «Модель скоринга развивающихся рынков» (Emerging Market Scoring, EM Z-score) (Altman E.I. (2003). Managing credit risk: a challenge for the new millennium. Economic Notes, Vol. 31, Issue 2 (December)). В формулу модели добавляется константа 3,25:

EM Z = 6,56X1 + 3,26X2 + 6,72X3 + 1,05X4 + 3,25

Интерпретация значения EM Z:

— Значение EM Z больше 2,60 – вероятность банкротства незначительна, компания финансово устойчиво.

— Значение EM Z больше 1,1, но меньше 2,6 – ситуация не определенна.

— Значение EM Z меньше 1,1 – ситуация критична, с высокой долей вероятности предприятие обанкротится в ближайшей перспективе.

Семифакторная модель

Модель была разработана Эдвардом Альтманом в 1977 году и позволяет прогнозировать банкротство на горизонте в 5 лет с точностью до 70%. Однако, к сожалению, из-за сложности вычислений практического распространения не получила.

Модель Альтмана-Сабато

В 2007 году Э. Альтманом и Д. Сабато была представлена logit-модель, разработанная на основе выборки 120 банкротов и 2010 небанкротов США. (Altman E. I. Modeling credit risk for SMEs: Evidence from the US market / E. I. Altman, G. Sabato // Abacus. 2006. № 19)

Формула модели Альтмана – Сабато имеет вид:

Y = 4,28 + 0,18X1 — 0,01X2 + 0,08X3 + 0,02X4 + 0,19X5

P=1/(1+e-y)

Где,
Х1 — EBITDA / Активы (EBITDA / Total Assets).
Х2 — Краткосрочные обязательства / Собственный капитал (Short Term Debt / Equity Book Value).
Х3 — Чистая прибыль / Активы (Retained Earnings / Total Assets).
Х4 — Денежные средства и краткосрочные вложения / Активы (Cash / Total Assets).
Х5 — EBITDA / Проценты к уплате (EBITDA / Interest Expenses).
е — основание натурального логарифма (число Эйлера, е = 2,71828)

В результате расчета (Р) получится значение от 0 до 1.

— Если P>0,5, то предприятие можно отнести к классу банкротов.

— Если P<0,5, то предприятие можно отнести к группе финансово стабильных предприятий.

В ходе использования методов Альтмана часто возникают передержки. В переводной литературе по финансовому анализу, а также во всевозможных российских компиляциях часто встречается формула Альтмана образца 1968 года, и ни слова не говорится о допустимости этого соотношения в анализе ожидаемого банкротства. С таким же успехом в формуле Альтмана могли бы стоять любые другие веса, и это было бы столь же справедливо в отношении российской специфики, как и исходные веса.

Разумеется, мы вправе ожидать, что чем выше, скажем, уровень финансовой автономии предприятия, тем дальше оно отстоит от банкротства. Это же выражают все зависимости, полученные на основе подхода Альтмана. Но сколь в действительности велика эта дистанция – вопрос этот, скорее всего, не будет решен даже тогда, когда появится полноценная представительная статистика российских банкротств.

Подход Альтмана имеет право на существование, когда в наличии (или обосновываются модельно) однородность и репрезентативность событий выживания/банкротства. Но ключевым ограничением этого метода является даже не проблема качественной статистики. Дело в том, что классическая вероятность – это характеристика не отдельного объекта или события, а характеристика генеральной совокупности событий. Рассматривая отдельное предприятие, мы вероятностно описываем его отношение к полной группе. Но уникальность всякого предприятия в том, что оно может выжить и при очень слабых шансах, и, разумеется, наоборот. Единичность судьбы предприятия подталкивает исследователя присмотреться к предприятию пристальнее, расшифровать его уникальность, его специфику, а не «стричь под одну гребенку», не искать похожести, а, напротив, диагностировать и описывать отличия. При таком подходе статистической вероятности места нет.

Корректировка модели для развивающихся рынков и России

Для развивающихся стран, в т.ч. РФ, формула имеет такой же вид, только значение увеличивается на 3,25:

[ Z=3,25+6,56*ОА/А+3,26*Roa+6,72*ОП/А+1,05*СК/ЗК. ]

Модель Альтмана и кредитный рейтинг

Оценка предприятия по модели Альтмана тесно связана с кредитным рейтингом. Кредитный рейтинг дается рейтинговым агентством, когда оценку по модели Альтмана можно сделать самому предприятию, что очень удобно. Значение Z-score напрямую коррелируется со значением рейтинга от международных рейтинговых агентств.

Связь значения Z–score в модели Альтмана с рейтингом от Moody’s

Интересна иллюстрация сравнения значения интегрального показателя по модели Альтмана и кредитного рейтинга Moody’s. Можно найти прямую зависимость, что чем выше значение Z-score, тем выше кредитный рейтинг. К примеру, у компании Microsoft Z-score по модели Альтмана равен 5,93 и у нее самый высший рейтинг Ааа.

Модель Альтмана для оценки вероятности банкротства предприятия: методы расчета и анализ полученных результатов

Связь оценки по модели Альтмана и кредитного рейтинга Moody’s

Еще один пример, из отчета Альтмана, в котором видно соотношение рейтинга S&P и значения Z-score по модели Альтмана. Так, он взял 11 компаний с рейтингом ААА и нашел, что среднее значение Z для них – 5,02, а стандартное отклонение 1,5. Это значит, что если компания имеет значение Z-score от 3,52 до 6,52, то у нее рейтинг по шкале S&P – ААА. Аналогично он сделал и для остальных рейтинговых оценок.

Модель Альтмана для оценки вероятности банкротства предприятия: методы расчета и анализ полученных результатов

Связь оценки по модели Альтмана и кредитного рейтинга S&P

Как рассчитать риск несостоятельности для непроизводственных предприятий

В начале 90-х годов Эдвардом Альтманом была предложена специально разработанная формула для непроизводственных организаций. При выявлении несостоятельности её точность составляет 90,9% в течение одного календарного года.

Для того чтобы получить значение Х1, необходимо оборотный капитал поделить на сумму активов. Определить Х2 можно с помощью деления чистой прибыли на активы. Х3 получим благодаря делению прибыли до налогообложения на активы, а коэффициент Х4 получится благодаря делению собственного капитала на заёмный.

Из вышеуказанной формулы был убран коэффициент Х5, который отображал показатель оборачиваемости активов. Именно благодаря ему определялся большой разброс при получении окончательного результата.

А коэффициент текущей ликвидности отображает способность предприятия погашать установленные обязательства за счёт оборотных активов компании. Чем больший показатель будет выявлен, тем лучше обстоят дела с платежеспособностью фирмы. Вероятность банкротства высокая, если показатели будут превышать 50%.

Основные меры для проведения профилактики

Для того чтобы избежать статуса банкрота, необходимо принимать следующие меры:

  • Разработка действенной системы управления.
  • Лизинг.
  • Инновационное реформирование.
  • Факторинг.
  • Окончание тех видов деятельности, которые приносят компании убытки.
  • Стратегическое управление.
  • Финансовый менеджмент.

Реорганизационные процедуры необходимы для предотвращения банкротства предприятия. Под ними могут пониматься те мероприятия, которые были назначены по решению арбитражного суда.

Так, профилактические мероприятия, препятствующие несостоятельности предприятия, могут проводиться как в качестве досудебной санации, так и в качестве судебной санации. Во втором случае дело перейдёт во внешнее управление.

Для организаций в российских реалиях применять модель Альтмана при определении финансового состояния необходимо с особой внимательностью. Связано это с тем, что формула создавалась на основе американских статистических данных.

В Америке практикуются иные нормы ежегодной отчётности предприятий. По этой причине коэффициенты могут получиться разными.

Достоинства и недостатки

Оформим в таблице преимущества и недостатки наиболее популярных модификаций модели банкротства по Альтману:

Наименование моделиПлюсыМинусы
Двухфакторная• простота;
• для расчетов достаточно данных финансовой отчетности
• невысокая точность;
• не учитывает отраслевую и региональную специфику
Пятифакторная• возможен анализ каждого показателя в отдельности;
• подходит для прогнозирования изменения финансовой устойчивости в ближайшем будущем
можно использовать только для акционерных компаний
5-факторная (усовершенствованная)• возможен анализ каждого показателя в отдельности;
• адаптирована для различных типов предприятия (акционерных и неакционерных, производственных и непроизводственных)
не отличается высокой точностью для российской экономики
Читайте также Что такое коэффициент капитализации и его как рассчитать

Пример расчета в Excel

Рассчитаем вероятность банкротства по двухфакторной и пятифакторной модели Альтмана, используя таблицу Excel. Исходные данные возьмем из финансовой отчетности ПАО «НОРИЛЬСКИЙ НИКЕЛЬ». Суммы указаны в тыс. руб.

Модель Альтмана для оценки вероятности банкротства предприятия: методы расчета и анализ полученных результатов

Двухфакторная модель
Наименование показателя20192018
Оборотные активы535 078 619267 590 633
Заемный капитал527 599 039569 614 657
Собственный капитал348 675 191194 884 220
Ктл1,01420,4698
Кфр1,51322,9228
Z-0,60040,8003
Пятифакторная модель
Наименование показателя20192018
Оборотные активы535 078 619,00267 590 633,00
Активы747 623 700,00742 942 237,00
Чистая прибыль514 676 109,00164 955 544,00
Операционная прибыль625 355 847,00211 880 423,00
Рыночная стоимость акций3 023 000 000,002 063 000 000,00
Заемный капитал527 599 039,00569 614 657,00
Выручка878 144 293,00609 311 741,00
Roa0,68840,2220
Коа1,17460,8201
Z9,19544,6774

Как видите, по 2-факторной модели индекс Z за 2018 год находится в красной зоне. Напомню, что по двухфакторной модели Альтмана отрицательное значение Z говорит о финансовой устойчивости. Однако пятифакторная модель указывает на то, что предприятие кредитоспособно. Попробуем разобраться – за счет каких показателей мы получили разные результаты. Для этого отбросим критерий рыночной цены акций и используем модель для частных компаний:

Для частных компаний
Наименование показателя20192018
Оборотные активы535 078 619,00267 590 633,00
Активы747 623 700,00742 942 237,00
Чистая прибыль514 676 109,00164 955 544,00
Операционная прибыль625 355 847,00211 880 423,00
Собственный капитал348 675 191194 884 220
Заемный капитал527 599 039,00569 614 657,00
Выручка878 144 293,00609 311 741,00
Roa0,68840,2220
Коа1,17460,8201
Z5,14492,2946

Здесь Z за 2018 год находится в серой зоне (зоне неопределенности). Таким образом, риск банкротства значительно уменьшается за счет рыночной стоимости акций.

Кроме того, не стоит забывать, что оценка вероятности банкротства по двухфакторной модели Альтмана не всегда дает точные результаты и не учитывает специфику по отраслям и формам собственности.

Пример использования модели Альтмана

Предположим, я являюсь потенциальным кредитором и хочу знать, является ли предприятие платежеспособным. Для этого следует рассчитать индекс кредитоспособности Альтмана с помощью формулы по данным баланса за 2019 год. Можно, конечно, использовать калькуляторы, которые предлагают некоторые сайты, но лучше знать в теории, как рассчитывается этот индекс.

На основании данных из примера, приведенного выше, рассчитаем каждый коэффициент в отдельности, а затем индекс Z.

[ Z=1,2*K1+1,4*Roa+3,3*K2+0,6*K3+Koa ]

( K1 )​=Оборотные активы/Активы=535078619/747623700=0,7157

( Roa )​=Чистая прибыль/Активы=514676109/747623700=0,6884

( K2 )​=Операционная прибыль/Активы=625355847/747623700=0,8365

( K3 )​=Рыночная стоимость акций/Заемный капитал=3023000000/527599039=5,7297

( Koa )​=878144293/747623700=1,1746

( Z )​=1,2*0,7157+1,4*0,6884+3,3*0,8365+0,6*5,7297+1,1746=9,1954.

Как видим, «вытягивает» значение Z показатель рыночной цены акций. Какие выводы можно сделать?

При предоставлении займа кредитор может рассчитывать, что при нехватке оборотных средств компания может выкупить часть собственных ценных бумаг, и погасить задолженность.

Пример расчёта по балансу

Как уже стало понятно, модель Эдварда Альтмана может претерпевать некоторые изменения, а именно – в формуле не всегда бывает одинаковое количество показателей X. Рассмотрим вероятность несостоятельности на примерах.

Модель прогнозирования банкротства по пятифакторной модели Альтмана

Рассмотрим применение этой модели на оценке финансового состояния ООО «Газпром» (филиал в Курске). Исходные данные, использованные в дальнейших расчётах выдуманы и носят демонстрационный характер.

Для начала подставим необходимые числа, чтобы вычислить показатели X1-5:

X1= (290-690)/300 = (1,079,810-870,204)/1,465,330 = 0,143;

Х2= 470/300 = 291,970/1,465,330 = 0,199;

Х3= 010/300 = 7,514,632/1,465,330 = 5,128;

Х4= 410/300 = 772/1,465,330 = 0,0005;

Х5= 190/ 300 = 385,520 / 1,465,330 = 0,2636.

Полученные числа вставим в основную функцию:

Z = 1,2*0,143+1,4*0,199+3,3*5,128+0,6*0,005+0,263 = 17,635

Результаты изучения экономической обстановки ООО «Газпром» (филиал в Курске) показывают, что Z=17, то есть гораздо больше условных 3. Из этого следует, что вероятность банкротства этого предприятия очень маленькая.

Пример расчета по двухфакторной модели Альтмана прогнозирования банкротства

Рассмотрим возможность несостоятельности ОАО «Нижегородская топливно-энергетическая компания» по данной модели. Сведения, использованные в дальнейших расчётах либо выдуманы, либо устарели. В любом случае, они носят демонстрационный характер.

Для начала найдем коэффициенты:

  • Х1 = 1,15;
  • Х2 = 0,24.

Подставим их в функцию:

Z = -0,3877 – 1,0736*1,15 + 0,579*0,24 = -1,5

Поскольку Z=-1,5 (меньше 0), то возможность банкротства предприятия очень низкая.

Модель Альтмана для оценки вероятности банкротства предприятия: методы расчета и анализ полученных результатов

Достоверность прогноза

Ученый, базируясь на ряде исследований американский организаций, заявил, что точность его модели зависит в первую очередь от показателей и коэффициентов, на которые те умножаются.

На следующем рисунке изображена оценка достоверности формулы за указанные сроки. В скобках написаны проценты, указывающие достоверность модели Альтмана, а вне их – точность классификации банкротов.

Модель Альтмана для оценки вероятности банкротства предприятия: методы расчета и анализ полученных результатов

Так, проверка модели на 110 компаниях за 1976-1995 годы дала точность по прогнозированию банкротов – 85% и 78% в прогнозировании финансовой состоятельности компании. Оценке прогнозной достоверности модели Альтмана на один или два года сопутствуют:

  1. Достоверность определения организаций, обанкротившихся в ближайшем будущем (важнейший пункт, поскольку ошибка в нём может причинить ущерб).
  2. Достоверность определения организаций, избежавших банкротства.

Тот факт, что балансовое состояние предприятия нельзя счесть удовлетворительным, не даёт повода признать его неплатежеспособным. Однако подобная ситуация должна заставить лучше следить за счётом компании и усилить контроль за ним.

Вот какие действия следует предпринять для предотвращения несостоятельности:

  1. Уменьшение действующей дебиторской задолженности и времени её закрытия.
  2. Уменьшение неуплаченной вовремя задолженности.
  3. Максимизация выгоды из запасов.
  4. Освобождение от лишних, неиспользуемых активов.
  5. Сохранение равновесия между задолженностями (дебиторской и кредиторской).
  6. Эксплуатация долгоиграющих источников капитала для финансирования вкладов.

Любой финансовый инструмент нужно использовать, руководствуясь не только показателями, но еще и условиями, в которых живет и выживает предприятие. Вероятность банкротства по модели Альтмана рассчитывалась для компаний, развивающихся в условиях развитой экономической системы. Соответственно может возникнуть вопрос: на сколько правомерно ли использовать эту модель для российских фирм.

Эта формула может быть использована любой фирмой, так как диагностика банкротства (модель Альтмана) отличается своей универсальностью. Однако есть и недостаток такого широкого использования. Так как коэффициент Альтмана рассчитывался исходя из данных определенных фирм, то иногда данные по банкротству не совпадают с прогнозом. Известны случаи, когда выживали на рынке именно те компании, имевшие большой риск обанкротиться. Поэтому всегда имейте в виду, что результаты по формуле Альтмана не стоит считать окончательными.

Источники
  • https://1-fin.ru/?id=281&t=223
  • https://finzz.ru/model-altmana.html
  • https://retireearly.ru/financial-literacy/model-altmana
  • https://zakonguru.com/bankrotstvo/yuridicheskix-lic/model-altmana.html
  • https://bankroty.su/raschet-riska-dvuhfaktornaya-model-bankrotstva/
  • https://afdanalyse.ru/publ/finansovyj_analiz/1/bankrot_1/13-1-0-10
  • https://spravochnick.ru/ekonomika_predpriyatiya/bankrotstvo/dvuhfaktornaya_model_bankrotstva/
  • https://bankroty.su/pyatifaktornaya-model-bankrotstva-altmana/
  • https://banki-dolgi.ru/articles/bankrotstvo-yuridicheskikh-licz/model-prognozirovaniya-bankrotstva-altmana.html